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金蝶国际(00268.HK):云ERP业务领跑市场收入增长再超预期

云ERP市场领头羊业务收获高速增长:目前我国有将近2000万户实体企业,其中注册资本2000万以上的大中型企业占比约5.8%,达到100万户以上,这一部分大型企业是国内传统ERP厂商的主要客户。而另一方面面对数量巨大的中小型企业群体,相关从事销售研发ERP的企业业务却还未覆盖上。随着云ERP概念出现,其平台架设应用具有规模效应,能够极大降低ERP产品的使用成本,符合中小型企业提升管理效率降低运营成本的切身利益,因此云ERP将会是未来ERP市场的发展方向,空间巨大。金蝶目前在云ERP市场已经处于领先地位,实现云ERP客户5500家,然后市场上仍有千万家潜在企业客户等待开发,面对广阔的市场潜力,因此我们预计公司作为国内SaaS云服务领头者,未来两年内云ERP业务收入年复合增长速度将会在60%以上。

产品着眼点转变续费率极高:2017年金蝶云实现营业收入3.93亿元,同比增长87.7%,客户数同比增长120%,续费率保持90%以上。如此高的续费率得益于公司在服务层面上的转变。以前传统ERP销售的核心点在于销售软件获得收入,而且市场上产品同质化情况明显,因此市场竞争激烈,企业护城河不深,且收入增长乏力。而金蝶云ERP产品顺应市场需求,在有效降低客户成本和保证数据安全的基础上,通过多年来积累的财务、运营、数据分析的经验,将SaaS模式引入到现有产品线中,主动获取客户需求,为客户度身打造适合的云ERP体系,帮助其管理效率提升,规模进一步成长,极大的提高了用户的留存率和续费率。为业务未来的高速增长打下坚实基础。

中国最具潜力的互联网平台企业维持强烈推荐评级:公司2017年收入增长超出市场预期,我们预计2018年收入将会在28亿元左右,一方面传统ERP业务稳定增长,另一方面云业务继续保持60%以上的增速。预计2018年净利润约为3.3亿元,在不考虑物业公允价值变动的前提下,经营利润率会稍微提升。目前公司现金流水平明显好转,未来有较大成长潜力。对于公司传统ERP业务及云业务分别给予对应2018年业绩20倍PE及10倍PS,目标价9.2元,评级推荐