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金蝶国际( 0268.HK ): 云收入快速增长,转型战略清晰造就云ERP龙头

  ERP领域领先厂商,云转型助力发展进入新阶段金蝶国际是国产ERP领域领先厂商,2011年起公司积极开启云端转型,逐步建立了以金蝶云为核心的云服务生态。2017年公司实现云服务收入5.68亿,占收入比重25%。云收入占比近年来持续提升,根据公司发展规划目标在2020年云收入占总收入比重达到60%。云转型已经帮助公司开启新阶段的发展轨迹,2017年公司营业收入、净利润均为历史最好水平。

  中型企业云ERP市场趋势向好,转型战略清晰造就云ERP市场龙头公司作为传统ERP厂商,其云转型战略清晰聚焦,公司认准中型、快速成长型企业的云ERP需求,将中型企业的云ERP产品金蝶云作为发展核心。SaaSERP相对OnPremiseERP的诸多局限对于中型企业影响相对较小(定制化需求少、数据安全顾虑相对较低),而SaaSERP相对OnPremise的优势对于中型企业则更为突出,中型企业ERP上云有望更快推进。金蝶云较早在中型企业云ERP市场布局,且在本地化部署、ERP行业理解、云产品聚焦能力上均体现出其竞争优势,看好公司在该领域的持续增长潜力。NetSuite是全球云ERP的龙头,多年来营收持续增长,NetSuite的发展轨迹和经营策略对金蝶云业务发展具有较高的借鉴意义。预计公司未来三年归母净利润增速分别为19.74%、21.84%、22.97%,EPS分别为0.122/0.149/0.183元,按最新收盘价计算对应PE分别为55、45、37倍,考虑公司云业务仍处于投入期,建议采用分部估值方式看待公司合理价值,即传统软件业务按照PE方式估值,云业务按照PS估值。公司作为传统ERP龙头厂商,云转型路线清晰,在中型企业云ERP市场已经奠定国产厂商龙头地位,看好公司长期发展,按照分部估值方式,目前市值中长期仍有空间,综合给予“买入”评级。

  风险提示云ERP推进不达预期的风险;公司业务受经济环境带来的企业IT支出波动影响较大;波动风险